Guía para valorar tu startup II

En este capítulo, profundizamos en métodos avanzados de valoración como múltiplos y DCF, útiles para startups en rondas Serie A o posteriores. Descubre cómo calcular el valor mediante proyecciones financieras, evitar las consecuencias de flat rounds o down rounds, y utilizar estrategias prácticas para reforzar la confianza de los inversores y maximizar tus posibilidades de éxito.

Guía para valorar tu startup II

En el primer capítulo, exploramos la valoración de startups en fases iniciales, donde la incertidumbre y falta de datos financieros hacen que la valoración sea más arte que ciencia. A medida que la startup avanza, la valoración se basa en métricas más concretas, como el rendimiento, crecimiento de ingresos, expansión de mercado y capacidad para alcanzar la rentabilidad en rondas Serie A, B y posteriores.

En este capítulo, profundizaremos en cómo la valoración evoluciona con los hitos alcanzados y su posición en el mercado, y veremos ejemplos prácticos y técnicas comunes utilizadas en rondas de financiación avanzadas para evaluar su crecimiento y rentabilidad.

Table of Contents

Método de Múltiplos

El método de múltiplos es una técnica utilizada para estimar el valor de una empresa comparándola con otras similares en la misma industria. Este enfoque se basa en ratios financieros, conocidos como múltiplos, que relacionan el valor de la empresa con métricas financieras clave como ingresos, ganancias o resultados. Es especialmente útil para startups y empresas en crecimiento, donde los flujos de caja futuros pueden ser inciertos.

El cálculo de la valoración mediante múltiplos implica los siguientes pasos:
  1. Identificar Múltiplos Relevantes: Seleccionar los múltiplos adecuados basados en la industria y el modelo de negocio de la startup. Por ejemplo, en el sector SaaS, los múltiplos de ingresos (P/S) y EBITDA (EV/EBITDA) son comunes.
  2. Obtener Datos Comparables: Obtén datos de empresas similares (comparables) en el mercado, utilizando bases de datos como PitchBook o Crunchbase.
  3. Calcular el Múltiplo: Aplicar el múltiplo seleccionado a la métrica financiera de la startup (por ejemplo, ingresos o EBITDA).

Múltiplos de Valor de Empresa

El método de múltiplos es una técnica utilizada para estimar el valor de una empresa comparándola con otras similares en la misma industria. Este enfoque se basa en ratios financieros, conocidos como múltiplos, que relacionan el valor de la empresa con métricas financieras clave como ingresos, ganancias o resultados. Es especialmente útil para startups y empresas en crecimiento, donde los flujos de caja futuros pueden ser inciertos.

Valor de Empresa a EBITDA (EV/EBITDA)

Relaciona el valor de la empresa con sus ingresos. Útil para empresas con beneficios fluctuantes o no rentables.

Fórmula: EV/Revenue = Valor de empresa / Ingresos

Valor de Empresa a Ventas (EV/Revenue)

Este múltiplo calcula el valor de la empresa relativo a sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Es útil para comparar empresas con diferentes estructuras de capital.

Fórmula: EV/EBITDA = Valor de empresa / EBITDA

Valor de Empresa a EBIT (EV/EBIT)

Similar al EV/EBITDA, pero incluye amortización y depreciación, proporcionando una visión más completa de la rentabilidad operativa.

Fórmula: EV/EBIT = Valor de empresa / EBIT

Incertezas del Método de Múltiplos

1. Comparables Inadecuados

La selección de empresas comparables incorrectas puede llevar a valoraciones inexactas. Es crucial elegir empresas que realmente reflejen el estado y las perspectivas de la startup.

Cambios en las condiciones del mercado pueden afectar los múltiplos utilizados. Por ejemplo, una recesión económica puede reducir los múltiplos de valoración aplicables.

Factores cualitativos, como la experiencia del equipo ejecutivo o la probabilidad de disrupción del mercado, pueden influir en la elección del múltiplo y no siempre son fáciles de cuantificar.

No dependes de la presión de inversores externos para alcanzar metas específicas.

Método de Inversión "Me lo Creo"

Ventajas del modelo:
  1. Claridad en los Objetivos: El método establece objetivos claros y específicos tanto para el inversor como para la startup.
  2. Evaluación Realista: Permite a los inversores hacer una evaluación realista de las posibilidades de éxito basándose en datos actuales y proyecciones futuras.
  3. Foco en el Equipo: Reconoce la importancia del equipo fundador en el logro de los objetivos, no solo los aspectos financieros.

No existen desventajas porque es nuestro modelo, debe de ser perfecto 🙂

Método de Flujo de Caja Descontado (DCF)

El método Discounted Cash Flow (DCF) estima el valor de una empresa basándose en sus futuros flujos de caja, descontados a su valor presente. Es especialmente útil para startups, ya que se enfoca en el rendimiento futuro en lugar del historial financiero, lo que lo hace adecuado para empresas en etapas iniciales que aún no han generado ingresos significativos

El método DCF se basa en dos suposiciones principales:
  1. Valoración del rendimiento futuro: Se asume que los futuros beneficios de la empresa contribuirán a su valor actual. Por ejemplo, si una startup de impresión 3D se convierte en un negocio viable, generará beneficios anuales que deben incluirse en su valor actual.
  2. Descuento del valor futuro: Los futuros flujos de caja se descuentan a su valor presente debido al riesgo inherente y la disminución del valor del dinero con el tiempo. Esto se debe al concepto de valor temporal del dinero, donde el dinero en el futuro vale menos que el mismo monto en la actualidad debido a factores como el riesgo y las oportunidades de inversión.
El cálculo del valor usando el método DCF implica los siguientes pasos:
1. Proyecciones financieras

Crear proyecciones de los flujos de caja libres (FCF) de la startup para los próximos cinco a diez años. Esto incluye estimaciones de ingresos, gastos operativos, impuestos, inversiones de capital y capital de trabajo.

  • Comenzar con el EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos).
  • Deducir los impuestos operativos.
  • Ajustar por inversiones en activos y depreciación.
  • Ajustar por inversiones en capital de trabajo.

Usar el costo promedio ponderado del capital (WACC) para calcular el factor de descuento. El WACC refleja el riesgo de invertir en la startup y se usa para descontar los futuros flujos de caja a su valor presente.

Estimar el valor de la empresa más allá del período de pronóstico utilizando un método de crecimiento perpetuo o un múltiplo de salida.

Aplicar el factor de descuento a los flujos de caja proyectados y al valor terminal para obtener el valor presente de estos flujos.

Añadir el valor de los activos no operativos y restar los pasivos no operativos para obtener el valor de la empresa (EV).

Restar la deuda neta del EV para obtener el valor patrimonial de la startup.

Dividir el valor patrimonial por el número de acciones en circulación para obtener el valor por acción de la startup.

Incertezas del método DCF
  1. Suposiciones de proyecciones: Las proyecciones financieras pueden ser inciertas, especialmente para startups sin historial financiero sólido.
  2. Elección del WACC: Determinar el WACC adecuado puede ser subjetivo y afectar significativamente la valoración.
  3. Estimación del valor terminal: La estimación del valor terminal puede ser especulativa y altamente dependiente de las suposiciones de crecimiento a largo plazo.
  4. Sensibilidad a variables: El DCF es altamente sensible a cambios en las variables de entrada, lo que puede llevar a variaciones significativas en la valoración final.

¿Qué pasa si levanto capital ahora y no consigo los hitos planteados con la startup?

Levantar capital y no alcanzar los hitos planteados es un escenario complicado pero realista que puede suceder. Cuando esto ocurre, se hace necesario llevar a cabo una ronda puente (bridge round) para intentar pasar a la siguiente fase. Esta ronda de capital puede ser realizada a través de una valoración flat (la misma valoración que la ronda anterior) o una downround (una valoración reducida).

Flatround vs Downround
  • Flat Round: La valoración de la empresa se mantiene igual que en la ronda anterior. Esto indica que la empresa no ha crecido como se esperaba.
  • Downround: La valoración de la empresa es inferior a la ronda anterior. Esto puede generar desconfianza y desalineación entre los inversores y los emprendedores, ya que refleja una percepción negativa sobre el progreso y las perspectivas de la empresa.
Consecuencias de no conseguir los hitos planteados
1. Desconfianza y Desalineación

Una downround puede llevar a una desconfianza significativa entre los inversores existentes y los emprendedores. Los inversores pueden sentirse desilusionados y menos motivados para seguir apoyando a la empresa.

En una downround, los fundadores y los primeros inversores pueden experimentar una dilución significativa, lo que reduce su participación en la empresa y puede afectar su motivación.

Una valoración reducida puede dañar la reputación de la startup en el mercado, haciendo más difícil atraer nuevos inversores en el futuro.

Es crucial captar a inversores que estén verdaderamente comprometidos con el proyecto. Estos inversores estarán dispuestos a apoyar la empresa tanto en los buenos como en los malos momentos, proporcionando no sólo capital, sino también asesoramiento y recursos para superar los obstáculos.

Historias de Valoraciones de Startups

En el ecosistema emprendedor, las valoraciones de las startups pueden variar dependiendo de diversos factores como el interés de los inversores, el potencial de crecimiento y la fase en la que se encuentra la empresa.

Tres historias de valoraciones que ilustran cómo estas dinámicas pueden influir en el éxito de una startup.
  1. Una startup catalana de producción de cannabis farmacéutico levantó 500k€ a una valoración pre-money de 5M€ con el respaldo de conocidos Business Angels y Venture Capital como Didac Lee y Barlon Capital. La compañía contaba con la única licencia legal en España para producir y distribuir este producto, lo que generó un interés significativo entre los inversores.
  2. En 2020, una startup fintech con fundadores españoles pero establecida en Estados Unidos experimentó una notable variación en su valoración. Inicialmente, buscaban 500k€ a una valoración de 6M€. Sin embargo, debido al alto interés de los inversores, lograron levantar 4M€ a una valoración de 20M€, sin que hubiese cambios relevantes en el negocio.
  3. Un unicornio catalán compartió una lección valiosa sobre la dilución de equity. El fundador, que pasó por múltiples rondas de financiación, comentó que una de las cosas que cambiaría sería no ceder tanto equity en la primera ronda. Esta reflexión surge de ver cómo muchos emprendedores otorgan participaciones a personas que no aportan significativamente al negocio, impactando negativamente la dilución en el futuro.

10 Recomendaciones a tener en Cuenta en una Ronda de Financiación

1. El FOMO es Clave

El “Fear of Missing Out” (FOMO) es uno de los factores más relevantes en una ronda de capital. La capacidad del emprendedor para transmitir su ronda de inversión como una oportunidad única que el inversor no puede perderse es crucial. Esto puede ser potenciado con la entrada de inversores relevantes, la contratación de un miembro clave en el equipo, o la confirmación de un cliente destacado. El peso emocional juega un papel importante, ya que la relación entre el inversor y el equipo emprendedor es determinante. El FOMO no solo ayuda a completar la ronda, sino también a generar interés adicional y posiblemente aumentar el tamaño de la ronda.

Los inversores exigirán que la valoración a la que entren sea post-money. Esto les garantiza poseer un porcentaje fijo de la compañía, ya que habrán indicado cuánto capital están dispuestos a invertir y cuál es la valoración final después de incluir el capital de esta ronda. De esta manera, no se verán afectados por cualquier aumento en el tamaño de la ronda, asegurando una inversión segura y transparente.

Es crucial establecer si la valoración de la ronda es a fully diluted o no diluted. Esto tendrá un papel significativo en la dilución. Si los inversores no están dispuestos a diluirse para dar entrada a un phantom pool, la dilución recaerá solo sobre el equipo fundador. El mejor escenario es cuando tanto el inversor como el emprendedor se diluyen equitativamente, manteniendo un balance justo y equitativo entre ambas partes.

A partir de las rondas Seed, es común que la startup no establezca una valoración fija, sino que trabaje junto al potencial inversor para encontrar una valoración beneficiosa para ambas partes. No obstante, se suele indicar el máximo al que el equipo fundador estaría dispuesto a diluirse, lo que da pistas sobre la valoración deseada. Establecer una horquilla de valoración puede evitar la percepción negativa de una reducción de valoración a posteriori.

El primer ticket de inversión es el más difícil de captar. Una estrategia para animar a los inversores es ofrecer un pequeño descuento (del 10% al 20%) en la valoración de la ronda hasta completar el 30% de esta. Esto no solo genera FOMO, sino que permite seleccionar al inversor adecuado que acompañe en la ronda, dándole un sentido de privilegio respecto al resto

No aceptes inversores que solo estén dispuestos a entrar en tu startup si reduces la valoración significativamente. Esto indica que prefieren maximizar su propio potencial de retorno sin considerar el bienestar del emprendedor y la salud del cap table. Busca inversores que comprendan el valor a largo plazo de tu startup.

Habla con muchos emprendedores e inversores para asegurarte de que tu valoración está alineada con el mercado. Esto te dará confianza y permitirá que los inversores conozcan y hablen sobre tu startup, generando interés y fomentando la competencia entre ellos para invertir.

Si crees que tu startup tiene un potencial de revalorización significativo a corto plazo, considera levantar capital mediante instrumentos como las notas convertibles, el SAFE o cláusulas de antidilución. Estos métodos permiten captar capital ahora fijando una futura valoración.

Durante el proceso de la ronda de capital y la valoración de la startup, mantén una mirada atenta en el cap table. Asegúrate de no cometer errores que puedan afectar negativamente la estructura de propiedad de tu startup. Una cap table sana es fundamental para atraer y mantener a buenos inversores y asegurar el éxito a largo plazo.

Desde que anuncies tu ronda de capital dispondrás de 6 a 8 meses para completarla. Si no lo logras en ese periodo, perderás la credibilidad de los inversores y será complicado generar y mantener el FOMO. Planifica bien tu calendario y asegúrate de captar el interés de los inversores en ese tiempo.